Cổ phiếu VSH lựa chọn đầu tư dài hạn

VSH là doanh nghiệp có công suất và sản lượng điện lớn nhất so với các công ty thủy điện hiện đang niêm yết trên TTCK Việt Nam và hiện đang sở hữu và vận hành hai nhà máy điện: Nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn với công suất 66 MW và Nhà máy thủy điện Sông Hinh (70 MW). Hàng năm VSH cung cấp 700 kwh điện tương đương 1,1% tổng sản lượng điện cả nước.

Doanh thu trong năm 2008 đạt 484 tỷ đồng tăng gần 31% so với năm 2007, ngoài ra lợi nhuận gia tăng từ sản lượng do điều kiện thuận lợi của thủy văn và với một lượng tiền mặt hơn 900 tỷ đồng gửi ngân hàng đã mang về một khoản doanh thu đáng kể ước khoảng 100 tỷ đồng nên lợi nhuận sau thuế đạt 371 tỷ đồng tăng 44,4% so với năm 2007.

Trong 6 tháng đầu năm 2009, doanh thu từ hoạt động bán hàng đạt 269,7 tỷ đồng giảm 8,7% so với cùng kỳ của năm 2008 (tương đương giảm 27,7 tỷ đồng). Nhưng doanh thu từ hoạt động tài chính lại tăng gấp 3 lần so với cùng kỳ năm 2008 đạt 65,5 tỷ đồng. Do đó, lợi nhuận sau thuế lũy kế 6 tháng đầu năm đạt 236,38 tỷ đồng và tăng 9,7% so với cùng kỳ năm 2008 (tương đương 20,8 tỷ đồng).

Hiện nay, VSH có 4 dự án đầu tư từ năm 2009 - 2014: Bao gồm:

-     Dự án Thượng Kon Tum: Hiện dự án này được Thủ tướng chính thức giao cho VSH làm chủ đầu tư và công ty đã hoàn thành các thủ tục thiết kế, đấu thầu và khởi công các hạng mục đường vào công trình và đã chuẩn bị hồ sơ cho các gói thầu khác để triển khai đồng bộ vào năm 2010.

-     Dự án Vĩnh Sơn 3: Đã thực hiện xong các bước thủ tục xin phép và đang thực hiện chuẩn bị đấu thầu để khởi công dự án

-     Dự án Vĩnh Sơn 2: Hồ sơ đã hoàn thành, tuy nhiên do tỉnh Gia Lai đề nghị Chính phủ và Bộ Công thương hiệu chỉnh quy hoạch (có thể làm thay đổi quy mô và hiệu quả dự án) và đến nay vẫn chưa có kết luận cuối cùng.

-     Dự án Đồng Cam: Vẫn đang tiếp tục bổ sung số liệu trình duyệt quy hoạch bổ sung.

Tính toán của AVSC cho thấy các chỉ tiêu sinh lời như ROA và ROE vẫn duy trì ở mức cao trong năm 2008 mặc dù gặp khó khăn do khủng hoảng kinh tế. Cụ thể suất lợi nhuận gộp năm 2008 đạt 63,3% cao hơn năm 2007 là 54,6%, ROE đạt 17,3%, ROA đạt 14,9% đều cao hơn so với năm 2007.

Trong 4 quý gần nhất thì VSH vẫn duy trì được khả năng sinh lời: tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 60,5%, ROE đạt 17,8% và ROA đạt 15,5%. Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản đang có xu hướng giảm dần từ năm 32% năm 2006 xuống 15,2% năm 2008.

Theo AVSC, năm 2009 vẫn là năm có điều kiện thuận lợi về thủy văn nên VSH có thể hoàn thành và vượt mức sản lượng kế hoạch ít nhất là 5% sản lượng điện thương phẩm vào khoảng 788 triệu Kwh, trong đó, tổng sản lượng mùa mưa là 740 triệu Kwh, tổng sản lượng mùa khô là 48 triệu Kwh

Dự báo doanh thu từ bán điện của VSH trong năm 2009 là 453 tỷ đồng, giá vốn hàng bán vào khoảng 35% so với doanh thu và như vậy lãi gộp đạt 294 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế được dự đoán vào khoảng 347 tỷ đồng.

Tại mức giá ngày 04/09/2009 là 40,700 đồng thì P/E năm 2009 của VSH nằm ở mức 16.1 lần. khá cao so với các doanh nghiệp cùng ngành. Tuy nhiên, so với các doanh nghiệp trong ngành điện đang niêm yết thì chỉ có VSH là có được các dự án mới nên thị trường đánh giá cổ phiếu của VSH cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành.